摘要

3月31日，正是紐糖所觸及最低點(diǎn)的時(shí)間。但是現(xiàn)在近一個(gè)月過(guò)去了，紐糖的韌性遠(yuǎn)比筆者想象的要強(qiáng)得多，紐糖經(jīng)過(guò)三周的反彈又再次接近前高，并且勢(shì)頭較猛。那么紐糖本輪迅速反彈的核心因素又是什么呢？

在3月31日筆者的熱點(diǎn)文章中，筆者認(rèn)為紐糖已經(jīng)大幅偏離了之前維持了近9個(gè)月的向上通道線，并且預(yù)期紐糖將偏弱一段時(shí)間后再次震蕩向上。筆者的邏輯在于：此前，紐糖下跌的主要核心因素為03合約已經(jīng)交割，交割前的逼倉(cāng)已經(jīng)結(jié)束。其次雖然交割前后全球原糖現(xiàn)貨的供應(yīng)一直處于短缺的情況，但是隨著巴西逐步進(jìn)入開(kāi)榨進(jìn)程，天量的原糖供應(yīng)正在一點(diǎn)一點(diǎn)的到來(lái)，原糖供給短缺的基本面得到改善，加之市場(chǎng)在上輪突破前高后持續(xù)回落，基金情緒稍有低落，多方勢(shì)力受到削減，所以，筆者認(rèn)為紐糖將偏弱一段時(shí)間。

3月31日，正是紐糖所觸及最低點(diǎn)的時(shí)間。但是現(xiàn)在近一個(gè)月過(guò)去了，紐糖的韌性遠(yuǎn)比筆者想象的要強(qiáng)得多，紐糖經(jīng)過(guò)三周的反彈又再次接近前高，并且勢(shì)頭較猛。那么紐糖本輪迅速反彈的核心因素又是什么呢？

圖一 2020-2021紐糖上升通道線圖（美分/磅）

數(shù)據(jù)來(lái)源：湯森路透

一、巴西開(kāi)榨進(jìn)程緩慢

巴西中南部地區(qū)目前開(kāi)榨進(jìn)程緩慢，UNICA公布了3月最后一個(gè)雙周的數(shù)據(jù)，雖然名義上這半個(gè)月的數(shù)據(jù)屬于2020/2021榨季，但是其實(shí)該階段已經(jīng)屬于新榨季的榨糖前期了，所以新榨季的榨糖進(jìn)程從三月的最后一個(gè)雙周數(shù)據(jù)就可見(jiàn)一斑。由于巴西在上榨季中期持續(xù)的干旱，巴西的糖料產(chǎn)量受到了極大的影響。根據(jù)UNICA數(shù)據(jù)的顯示，2021年3月16日-4月1日，3月下半月的雙周壓榨量共計(jì)499.5萬(wàn)噸，糖產(chǎn)量為17.4萬(wàn)噸，較上年同期減少23%，可見(jiàn)新榨季巴西白糖的產(chǎn)量前景令人擔(dān)憂(yōu)。

也正是由于這個(gè)因素較為關(guān)鍵，亞洲大宗商品貿(mào)易商豐益國(guó)際（Wilmar）上周二表示，在始于 4 月的新一年度，巴西糖產(chǎn)量料大幅下降，因不利天氣持續(xù)損及中南部地區(qū)日蔗生長(zhǎng)。豐益國(guó)際預(yù)期巴西中南部 2021/22 年亶甘蔗產(chǎn)量將下降至 5.3 億噸，前一年度為 6.05 億噸，糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將從前年度的 3850 萬(wàn)噸下降至 3100-3300 萬(wàn)噸。此前市場(chǎng)普遍認(rèn)為的數(shù)字為3500萬(wàn)噸左右，但是豐益國(guó)際的預(yù)估調(diào)低打破了市場(chǎng)對(duì)巴西供應(yīng)前景的預(yù)期，故紐糖近期受此提振而反彈。并且由于全球物流資源緊張的因素一直未改善，故巴西港口依然被大豆和原糖所爭(zhēng)奪，該因素一直支撐紐糖價(jià)格。

圖二 巴西中南部雙周糖產(chǎn)量（千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：UNICA

巴西近期4月的干旱，將創(chuàng)近十年以來(lái)最干旱的記錄，其降水量將較平常降低70%。其將對(duì)新榨季巴西甘蔗糖料的產(chǎn)量產(chǎn)生較大的影響。其次，歐盟的甜菜產(chǎn)區(qū)遭遇霜凍，尤其法國(guó)甜菜產(chǎn)區(qū)影響最大。市場(chǎng)對(duì)于巴西和歐盟產(chǎn)量的擔(dān)憂(yōu)持續(xù)發(fā)酵，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒，做多紐糖。

二、宏觀因素助力

2021年的1月，拜登團(tuán)隊(duì)順利完成了全力交接，掌管美國(guó)政府和參眾兩院。民主黨主導(dǎo)美國(guó)政治的局面將有利于其通過(guò)較為重大的法案，以近期公布的“2萬(wàn)億”基建刺激發(fā)展為代表，天量的美元貨幣將打進(jìn)美元市場(chǎng)，大宗商品的通脹預(yù)期較為明確，提振糖市。其次近期由于巴西政局的穩(wěn)定和美元通常預(yù)期的影響。美元兌雷亞爾一直處于回調(diào)的階段，以美元計(jì)價(jià)的原糖顯得更加昂貴，從宏觀層面使紐糖獲得被動(dòng)向上的動(dòng)力，宏觀因素的支持，助力紐糖近期沖高反彈。

圖三 美元兌巴西雷亞爾匯率（雷亞爾/美元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：湯森路透

三、紐糖升勢(shì)驚人帶動(dòng)情緒

不僅僅是基本面的影響，紐糖近期沖高最直接帶動(dòng)的就是市場(chǎng)的情緒。在紐糖上輪沖高回落的過(guò)程中，正是市場(chǎng)對(duì)紐糖喪失信心的時(shí)期。根據(jù)CFTC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，管理基金多頭頭寸在2月初到3月底減少了約三萬(wàn)手，3月30日公布的管理基金凈頭寸16.5萬(wàn)手，跌幅明顯。但是隨著紐糖觸底反彈后，基金多單又再次布局紐糖。截止到4月20日相較3月30日，管理基金多單已經(jīng)增持4.15萬(wàn)手，紐糖再次受到了市場(chǎng)的關(guān)注，其沖高后，市場(chǎng)情緒被帶動(dòng)，有一副突破前高的勢(shì)頭。其次，紐糖05合約臨近交割，而糖廠已經(jīng)在接近一年的時(shí)間內(nèi)將大部分未來(lái)才能生產(chǎn)出來(lái)的糖進(jìn)行了套保，市場(chǎng)判斷空方無(wú)法提供足夠的原糖倉(cāng)單進(jìn)行交割，故紐糖05合約目前是明顯的逼倉(cāng)。

圖四 CFTC-COT原糖管理基金持倉(cāng)情況（手?jǐn)?shù)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC

四、紐糖有望突破前高，鄭糖短期偏強(qiáng)波動(dòng)

隨著上周五紐糖逼近前高，紐糖上升的勢(shì)頭仍未停止，在以上幾個(gè)因素和市場(chǎng)資金、技術(shù)和情緒的影響下，筆者預(yù)測(cè)紐糖預(yù)期在本周突破前高，大概率高點(diǎn)在17.5-18.0左右，突破前高后將進(jìn)入調(diào)整。而對(duì)于鄭糖來(lái)說(shuō)，目前處于國(guó)內(nèi)食糖相對(duì)的消費(fèi)淡季，并且國(guó)內(nèi)食糖庫(kù)存高企，基本相對(duì)偏差。但在紐糖的帶動(dòng)下，其在近期將處于偏強(qiáng)波動(dòng)的狀態(tài)，但是國(guó)內(nèi)的基本面并未有太大的改善，5500就已經(jīng)步入其波動(dòng)上沿，需要持續(xù)注意糖價(jià)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 作者：周航 付斌）